債券融資是指企業(yè)通過向個人或機構***者出售債券、票據(jù)籌集營運資金或資本開支。個人或機構***者借出資金，成為公司的債權人，并獲得該公司還本付息的承諾。

債務融資可進一步細分為直接債務融資和間接債務融資兩種模式。一般來說，對于歷史預期年化預期收益較高，能夠承擔較高的融資成本，而且經(jīng)營風險較大，要求融資的風險較低的企業(yè)傾向于選擇股權融資方式；而對于傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)營風險比較小，歷史預期年化預期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務融資方式進行融資。

債務融資工具全稱為銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具，它是指具有法人資格的非金融機構在銀行間債券市場發(fā)行的，約定一定期限內還本付息的有價證券。它包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)***票據(jù)和超級短期融資券等。

債務融資工具的特點：

1、融資工具發(fā)行對象為銀行間債券市場的機構***者，包括銀行、證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、基金公司等；

2、融資工具發(fā)行參與方包括主承銷商、評級公司、增信機構、審計師事務所、律師事務所等中介服務機構，需要對發(fā)行的企業(yè)進行財務審計，并對企業(yè)和融資工具進行評級，主承銷商負責撰寫募集說明書，安排企業(yè)進行信息披露等工作；

3、市場化定價方式，融資工具的發(fā)行預期年化利率根據(jù)企業(yè)和融資工具級別，結合銀行間市場資金面情況進行定價，一般低于銀行貸款基準預期年化利率。發(fā)行期限可以根據(jù)資金需求靈活安排；

4、市場化發(fā)行方式，實行按照交易商協(xié)會相關工作指引注冊發(fā)行，一次注冊后可根據(jù)資金需求及市場情況分期發(fā)行，不需要監(jiān)管機構審批。

債務融資的類型結構:

債務融資類型結構，即不同來源的債務比例對公司治理的影響。企業(yè)債務主要包括以下幾種類型：商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券、租賃等。不同類型的債務對于約束代理成本各有其特點而多樣化的債務類型結構有助于債務之間的相互配合并實現(xiàn)債務代理成本的降低。

銀行信貸

銀行信貸是企業(yè)最重要的一項債務資金來源，在大多數(shù)情況下，銀行也是債權人參與公司治理的主要代表，有能力對企業(yè)進行干涉和對債權資產(chǎn)進行保護。但銀行信貸在控制代理成本方面同樣存在缺陷：流動性低，一旦投入企業(yè)則被套牢；信貸資產(chǎn)缺乏由充分競爭產(chǎn)生的市場價格，不能及時對企業(yè)實際價值的變動做出反應；面臨較大的道德風險，尤其是必須經(jīng)常面對借款人發(fā)生將銀行借款挪作他用或改變***方向，以及其他轉移、隱匿企業(yè)資產(chǎn)的行為。債務人的道德風險由于銀行不能對其債權資產(chǎn)及時準確地做出價值評估而難以得到有效的控制。

企業(yè)債券

債券融資在約束債務代理成本方而具有銀行信貸不可替代的重要作用。

首先，企業(yè)債券通常存在一個廣泛交易的市場，***者可以隨時予以出售轉讓。這就為債權***人提供了充分的流動性可以降低***的套牢效應，也即是降低了***的專用性。在這種條件下，債權人對權利的保護不再是必須通過積極的參與治理或監(jiān)督，還可以通過一走了之的方式。顯然在這種情況下，債權人與股東之間的沖突被分散化了（至少從特定債權***者的角度來說是如此），債權的代理成本相應降低。這與股票的流通能帶來股權資金的相對低成本使用是類似的道理。

其次，債券對債權融資代理成本的約束還通過信號顯示得以實現(xiàn)。由于債券存在一個廣泛交易的市場。其價格能對債券價值的變化做出及時的反應，并且，債券的價格變動還將反映出企業(yè)整體債權價值和企業(yè)價值的變化。企業(yè)債券實際上起到了一個顯示器的作用?？梢允箓鶛嗳思皶r發(fā)現(xiàn)債權價值的變動。尤其是在發(fā)生不利變動時迅速采取行動來降低損失。顯然。債券的這種作用有利于控制債權人與股東之間的沖突在沖突剛開始時就及時發(fā)出信號，引起債權人的重視并采取適當行動，從而防止沖突擴大或升級。銀行對貸款的質量評估也可以起到類似作用，但由市場來對企業(yè)債務定價，不僅成本要低得多，而且準確性和及時性要高得多。債券的這種信號顯示作用是其他債權融資方式所沒有的。當然，與銀行信貸相比，債券融資亦有不足之處，主要表現(xiàn)為債權人比較分散，集體行動的成本較高，而且債券***者較大眾化，未必是專業(yè)機構。這些特點顯然不利于債券***者約束債權的代理成本。

商業(yè)信用

商業(yè)信用是期限較短的一類負債，而且一般是與特定的交易行為相聯(lián)系，風險在事前基本上就能被鎖定所以它的代理成本較低。但是，由于商業(yè)信用比較分散，單筆交易的額度一般較小，債權人對企業(yè)的影響很弱，大多處于消極被動的地位，即使企業(yè)出現(xiàn)濫用商業(yè)信用資金的行為，債權人也很難干涉。

租賃融資

租賃融資作為一種債務融資方式，最大的特點是不會產(chǎn)生資產(chǎn)替代問題，因為租賃品的選擇必須經(jīng)過債權人（租賃公司）審查，而且是由債權人實施具體的購買行為，再交付到企業(yè)手中。而且，在債務清償之前，債權人始終擁有租賃品在法律上的所有權，對企業(yè)可能的資產(chǎn)轉移或隱匿行為都能產(chǎn)生較強的約束。從這個角度來看，租賃融資的代理成本較之其他方式的債權融資顯然要低得多。

從上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，各種債權融資方式在克服代理成本方面均具有各自的優(yōu)勢與不足。因此在債權融資中應實現(xiàn)各種融資方式之間的取長補短將各種具體的債權資金搭配使用、相互配合，最大限度地降低代理成本。而在所有可能的債權融資方式中，銀行借貸與發(fā)行債券無疑是兩種最為重要的債權融資方式，銀行貸款與債券不僅具有替代性，更重要的是它們具有相當程度的互補性。銀行作為債權人在參與公司治理與監(jiān)督方而具有顯著優(yōu)勢。債務融資對經(jīng)理人的約束:債務融資對經(jīng)理人的約束主要表現(xiàn)在以下四個方面：

(1)公司的債務融資會降低公司***能力，控制其無限的***沖動，保護***者利益。當公司有較多經(jīng)營盈余時，股東一般希望能將盈余資金以股息的形式返還，而經(jīng)理人一般愿意用來***。即便在***機會較少時，經(jīng)理人也希望去兼并和收購擴張，以增加自己的控制權。但從股東的角度看，這種支出是低效的。在這種情況下，公司有債務負擔，債務支出減少了公司的現(xiàn)金流量，從而降低了經(jīng)理人從事無效***的選擇空間。

(2)債務約束加重了公司破產(chǎn)的可能。在有些情況下，讓公司破產(chǎn)可能更有利于***者的利益。但經(jīng)營者一般不愿意讓公司破產(chǎn)。在這種情況下，如果存在硬的債務約束，債權人就可以依照破產(chǎn)法對公司進行破產(chǎn)清算。

(3)債務融資限制公司在無效***方面的作用與公司的行業(yè)特征有關。一般說來，處于新興產(chǎn)業(yè)的公司的債務比已經(jīng)處于成熟行業(yè)中的公司低，因為成熟行業(yè)的***機會相對較少，這些公司在長期經(jīng)營中又積累了較多的盈余資金，負債在限制公司無效***方面的作用比較弱。而對那些處于新興行業(yè)中的公司來說，其價值主要在于未來的增長機會，內可能沒有足夠的當期預期年化預期收益來還本付息，在限制公司無效***方面的作用較強。

(4)債權人很容易觀察到公司過去償還貸款的記錄。公司償還貸款的記錄越好，公司進一步獲得貸款的成本就越低。這就鼓勵了公司良好經(jīng)營和保持較好的還款記錄。

總之，債務會迫使經(jīng)理將企業(yè)現(xiàn)金的收入及時分配給***者而不是自己揮霍；債務還會迫使經(jīng)理們出售不良資產(chǎn)及限制經(jīng)理進行無效但能增加其權力的***；當債務人無力償債或企業(yè)需要融資以償還到期債務時，債權人就會根據(jù)債務合同對企業(yè)的財務狀況進行調查，從而有助于提示企業(yè)的信息并更好地約束和監(jiān)督經(jīng)理。