近幾個(gè)月來，在美聯(lián)儲加息預(yù)期的推動下，美國短期和長期國債收益率之差大幅收窄，這一趨勢主導(dǎo)了美國債券市場。自兩周前俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格飆升并威脅進(jìn)一步加劇通脹以來，收益率

近幾個(gè)月來，在美聯(lián)儲加息預(yù)期的推動下，美國短期和長期國債收益率之差大幅收窄，這一趨勢主導(dǎo)了美國債券市場。自兩周前俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格飆升并威脅進(jìn)一步加劇通脹以來，收益率曲線趨平的趨勢加速了。

周一，2年期和10年期國債收益率之差跌破了20個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于1月初的約90個(gè)基點(diǎn)。收益率曲線趨平引發(fā)了倒掛的信號。從過往歷史來看，收益率曲線倒掛可能預(yù)示12-18個(gè)月內(nèi)或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。上一次出現(xiàn)倒掛是在2019年，即美聯(lián)儲一連串加息之后。

高盛：投資者毫無準(zhǔn)備

對此，高盛警告稱，通脹預(yù)期顯示投資者對美國收益率曲線可能出現(xiàn)倒掛毫無準(zhǔn)備。高盛首席全球利率策略師Praveen Korapaty在周二的報(bào)告中表示：

“美國利率市場的定價(jià)目前顯示，油價(jià)飆升對通脹的影響是暫時(shí)的。如果這種情況繼續(xù)下去，那么對通脹進(jìn)一步上行的沖擊會表現(xiàn)為通脹曲線更大的倒掛，即長期通脹預(yù)期低于短期通脹預(yù)期?！?/p>

短期通脹預(yù)期大幅高于長期通脹預(yù)期

周二，30年期的美國通脹保值國債價(jià)格暗示的盈虧平衡通脹率攀升至2.51％，創(chuàng)下2013年以來的最高水平。而5年期和2年期的盈虧平衡通脹率更高，分別為3.49％和4.44％。 Korapaty指出：

“目前通脹預(yù)期的情況與投資者近幾十年來習(xí)慣的不一樣，極度反轉(zhuǎn)的通脹曲線將導(dǎo)致名義收益率曲線的反轉(zhuǎn)更嚴(yán)重，或者是在周期中更早出現(xiàn)。”

大摩：不一定出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退

不過，摩根士丹利的看法卻相對樂觀。該行分析師Matthew Hornbach帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，收益率曲線趨平并不一定意味著短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)很高。他們在一份報(bào)告中稱：

“大宗商品價(jià)格上漲并不總是會導(dǎo)致衰退，至少在美國是這樣。大宗商品價(jià)格往往會在衰退結(jié)束后大幅上漲，此時(shí)對大宗商品的需求增加、經(jīng)濟(jì)增長加速?！?/p>

另外，能源價(jià)格上漲對經(jīng)濟(jì)的影響可能也不像過去那么大，因?yàn)楫?dāng)前美國進(jìn)口的原油和石油產(chǎn)品要少得多。

大摩認(rèn)為，雖然衰退通常發(fā)生在收益率曲線倒掛之后，但通常也發(fā)生在美聯(lián)儲加息之后。不過，這兩者都不是用于預(yù)示經(jīng)濟(jì)何時(shí)可能下滑的完美指標(biāo)。該行認(rèn)為，投資者最好還是關(guān)注俄烏沖突等外部沖擊是否可能將經(jīng)濟(jì)推入衰退。

通常而言，在外部沖擊下，收益率曲線可能會變陡，也可能會趨平，但不管怎么樣，通常收益率都會降低。大摩表示，近期美債收益的下降表明經(jīng)濟(jì)衰退的可能性已經(jīng)上升，但可能性仍比較低，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中仍有大量貨幣刺激措施。

分析師們表示：“隨著美聯(lián)儲今年加息，在其他條件相同的情況下，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將會上升。另外，收益率曲線可能會趨平，但我們認(rèn)為，即使能源價(jià)格和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不升溫，收益率曲線也需要比之前的周期更加平坦，才能看到美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的可能?！?/p>